本篇文章1430字，读完约4分钟
11月5日，央行启动了4000亿元人民币的一年期mlf操作，并将操作利率下调5个基点至3.25%。当日，4035亿元的一年期mlf到期，实现了35亿元的净流动性提取。
据中信证券的研究团队称，央行5日恢复了mlf，并出人意料地小幅下调了mlf的操作利率。在市场预期的tmlf消失后，央行继续通过mlf降息。从流动性数量的角度来看，基本的数量套期保值保持了银行系统流动性的合理充裕；从价格角度来看，降低5bpmlf的运营利率并对冲其到期日，可能比Tmlf和MLF的组合对资本成本的影响更小。另一方面，mlf是lpr报价的基准。mlf小幅下调后，预计11月份lpr报价将再次下调，这将有助于进一步降低企业的实际融资成本。
1.经济下行压力加大，宽松的货币政策对其进行了对冲。第三季度，经济下滑幅度下降了6%，然后继续显示下行压力。9月份ppi增长率降至-1.2%后，预计10月份将继续下降，而最新的pmi数据也延续了下降趋势。经济下行压力越来越大，要求放松货币政策进行对冲。
2.猪肉价格上涨推高了cpi，但CPI的上涨并不限制货币政策。9月和10月，猪肉价格快速上涨后，cpi同比增速迅速上升，导致通胀预期偏高。与此同时，ppi的同比增长率仍处于负值范围。仅由猪肉价格推高的结构性通胀并没有对货币政策形成强有力的约束。央行更加关注经济基本面的下行压力和ppi通缩。
3.自9月份以来，债券利率大幅上升，而多边基金已下调利率，以引导实体经济的融资成本下降。自9月份以来，通货膨胀一直保持在较高水平，金融数据略微超出预期，贸易摩擦有所缓解，利率下调有望由空平空降，债券利率呈现明显的向上调整过程，这直接推高了企业的直接融资成本。此次mlf利率下调是为了响应国务院降低企业融资成本的要求。
4.10月份，低利率报价没有下调，而低利率贷款利率下调导致低利率报价在11月份下跌。lpr报价在8月和9月两次下跌后，10月份新工作的mlf操作利率保持不变，RRR下调后流动性投资较小，银行资本成本没有明显下降，这使得一年期lpr报价很难通过压缩加点空进一步下跌，10月份lpr报价保持了之前的报价不变。这一次，mlf操作率略有下降，这降低了lpr报价的基准，降低了银行的资本成本。据估计，11月份lpr报价将下降5个基点至10个基点。
5.全球央行宽松范围正在扩大的外部环境。受全球贸易环境恶化和一系列风险事件的影响，全球制造业明显走弱。自今年初以来，世界上大多数主要发达市场和新兴经济体都采取了货币宽松政策。澳大利亚和新西兰央行拉开了发达经济体降息的序幕，随后是印度等新兴市场国家。美联储连续三次降息，欧洲央行重启量化宽松，将全球宽松政策推向高潮。尽管全球利率下降对中国出口造成了压力，但它也开启了国内货币宽松的空范围。从汇率和贸易的角度来看，降息是合乎逻辑的。
6.债券市场策略:央行降息操作有一些超出市场预期的成分，其信号意义更强:表明央行认为经济存在一定下行压力，不会因为“猪通胀”而关闭边际宽松窗口。政策思路仍然是预调和微调，真正的政策底线是“稳定经济”。未来，货币宽松政策将在空.实施此次mlf降息后，将推出量价配合。预计RRR降息政策将在年底或明年初出台，而mlf操作利率明年可能会继续下调。对于债券市场，央行发布的降息信号将在一定程度上修正市场近期的悲观预期。我们认为3.2%是10年期债券收益率合理区间的上限，当利率超过3.2%时，逢低买入仍是主要策略。
