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随着第三季度报告的披露，所有公共基金的季度头寸浮出水面:在整体股票头寸略有增加的背景下，本季度增加头寸的基金公司数量明显高于减少头寸的基金公司数量，包括10家基金公司的股票头寸。增长率超过10%，但与此同时，还有7家基金公司的股价下跌超过10%；具体到每只基金，这种立场的分化似乎更加明显。
Wind数据显示，在活跃股票型基金、部分股票混合型基金、平衡混合型基金和灵活配置型基金中，零头寸产品被排除在外。如果ac单独计算，第三季度末的股票头寸少于20%，大约有300只基金；当时，大约有540只基金的股票头寸不到30%，其中许多主要基金公司的产品也在名单上。例如，田弘策略选择的股票头寸只有大约0.29%。
事实上，低权益头寸的基金可能会有困难，比如对股市和债市的实力判断失误，害怕放开产品规模迷你；由于这些产品在开盘期间的波动较慢，将一些头寸转移到港股几乎没有影响，或者专注于新的头寸。
放活a股，转投港股
合肥致远的两个产品的性能和规模都不好
风数据显示，新和基金、须贺致远基金、上海银行基金、太平基金、浙商资产管理、华融证券、陕西证券等7家基金公司的股票头寸在第三季度下降了10%以上。
以2017年8月成立的合肥致远基金为例。去年第三季度，该公司的公开发行资产管理规模约为4.1亿英镑。在那年的第四季度，磅秤立即遭遇腰疼，磅秤降到了2亿；今年三季度以来，虽然股市明显好转，但公司公开发行资产的管理规模一直保持在1亿元的水平，排名基本固定在前五位。
该公司今年7月推出的新产品与智能消费的主题相一致。如果没有新基地的规模贡献，也许公司的规模数据会更难看。须贺致远消费主题基金第三季度末的持仓量仅为23.74%，反映出基金经理对开仓持谨慎态度。然而，令人费解的是，港股占仓位的比例相当大，超过20%:第三、第四、第五和第十大股都是港股，这四只股票的总市值约占净值的9.7%，占仓位的近一半。就四只持仓较重的港股走势而言，除华敏控股(基金十大持仓中今年股价表现最佳的股票)外，其他三只股票今年表现不佳。在持有大量头寸的6只a股中，表现最好的老板电器今年第一季度仅上涨了60%。基金经理在第三季度报告中没有披露港股持仓过多的原因。自成立以来，累计净值仅增长了约1%。
对此，长期基金分析师王伟分析称，合肥致远消费的主题可能是出于对开盘时间的考虑。在第三季度，它没有急于增加头寸。个股的选择也遵循风险收益率的逻辑。一方面，它选择了房地产。后周期股票，如索菲亚和博斯电器；另一方面，我们选择了一些低估值的股票，如龙平高科技和建民集团。
虽然不是同一个基金经理在掌舵，但公司下的另一个产品选择得当，类似的问题也存在。成立于去年9月中旬的ac在今年第三季度末的总份额还不到1亿。从十大尴尬股的变化来看，基金经理进行了大规模的换手，在上个季度末将十只a股统一换成了a股和港股，几乎持平，四只港股也进入了本季度十大尴尬序列。根据基金第三季度报告，基金的股票头寸与上季度末基本持平，但四只持仓较重的港股的头寸约为14.77%，这实际上表明a股的股权头寸也在下降。与此同时，从第三季度末尴尬类股的年度涨幅来看，目前只有一只股票的涨幅勉强达到60%，其他尴尬类股的涨幅都不到50%。该基金最新的年净增长率仅为11.6%左右，在同类基金中排名较低。
此外，作为公司最知名的基金经理，9月24日，公司宣布陈家坪已经离开须贺致远嘉园。陈家坪曾担任公司股票投资总监，并在台湾多家资产管理公司工作多年。或许当时开拓港股的想法与此有关。
相比之下，在第三季度末，股票头寸的水平是有限的。作为一只沪港深基金，情况就不同了:季末，该基金的持仓量只有28.26%，但基金经理选择的尴尬股都来自a股，其中金融股占据绝对优势。除了茅台、恒瑞和伊利，其余7个席位被银行、券商和保险公司占据。然而，该基金自成立以来仅增长了12.68%，这只能用低股本头寸来解释。
对股票和债券市场变化的误判
田弘和诺安产品在第三季度上交了“学费”
据《红周刊》记者统计，除了部分产品“转移”到港股外，另一部分低股权头寸的公开发行将头寸转移到债券，这也导致净增长率落后于同行，类似的例子大多出现在平衡混合基金和灵活配置基金中。
“今年第三季度，诺安优先股、长城久晖等多只基金大幅减持股票，增持债券。然而，这些基金的策略似乎并不想通过配置债券来抵消之前的下跌。似乎更多的是为了稳定之前胜利的果实。”王华指出。
以田弘战略选择为例，该基金在第三季度经历了基金经理的全面更换。第三季度末，该基金的股票头寸仅为0.29%，而债券头寸高达89.22%。第二季度时间报告基金的股票头寸高达66.27%，而债券头寸当时为零。从尴尬股的角度来看，在第三季度末，基金只持有了两只尴尬股，分别是上一季度排名第一的金风科技和本季度新的尴尬股长江电力。不过，这两只股票今年的整体表现相对一般。对于如此大的调整，该基金经理在季度报告中指出:“在第三季度的上半年，该基金重点持有机械、军工和电力设备等制造业。9月初，该基金调整了投资策略，其股票头寸大幅下跌。它拥有高流动性债券资产，在此期间的表现优于基准。”
至于股权债务倒置调整的原因，季报中没有具体说明，这可能在一定程度上与新基金经理的投资专长有关。然而，这种重债轻股的逆转导致了基金相对排名的重大倒退。风数据显示，虽然最新基金的净增长率仍为22.46%，在同类产品中排名中等，但也可能是前期高仓位的累积结果。因为从最近一周和一月份的变化来看，基金的净增长率分别只有0.25%和0.88%，排名已经大幅回落到同类基金的低位。
对此，爱芳财富总经理郑庄分析，可能是基金经理前期有较大的“踩空”压力，继续低位操作，导致市场下跌；或者基金的规模很小，即使“踩上空”，基金经理对基本人的责任也较轻，但如果它是正确的，它可以得到基金排名的显著提高。统计数据显示，2019年第三季度，上证综指下跌2.47%，而持仓较重的股票基金平均上涨6.73%。
类似的情况也出现在诺安的首选返回。作为一只成立于2016年9月的灵活混合基金，其最新规模在今年第三季度末仅为人民币0600万元。第三季度末，该基金的股票头寸仅为1.6%，而债券头寸高达72.06%。与田弘战略选择类似，该基金在第二季度末的股票头寸高达74.05%，当时债券头寸为零，一个季度后情况完全逆转。
第三季度末，诺安倾向于只返还新和成的一份尴尬股份，而上季度末，招商银行、伊利和平安等许多白马蓝筹股已经消失。对此，该基金经理作出了矛盾的表述:“在股票投资方面，高质量的蓝筹股和低估值业绩增长的成长股仍将是我们2019年投资的主要方向。”
或许正因为如此，该基金近期的净表现并不好，而过去一周、一月和三月的净增长率为负，从而在一定程度上降低了今年的净增长率。
产品规模小或束缚基金经理手脚的东吴和华商基金正面临清算风险
此外，基金经理不敢开仓和增仓的一个重要原因是他们担心产品的规模:由于他们负责的产品相当小，基金经理担心笨拙股票的股价波动会导致大量赎回，基金没有足够的现金头寸来应对赎回，所以产品保持在低位。
除了上述诺安的优先回报，最明显的例子是东吴国有企业的改革。在东吴国有企业改革的第三季度末，最新的规模只有1800万元人民币，比上一季度又减少了0400万元人民币。第三季度末，该基金的股票头寸仅为4.95%(第二季度末为0.04%)，而债券头寸为零，银行存款和结算准备金总额达到94.64%。从重仓股的角度来看，东吴国企改革中近5%的头寸几乎都集中在中石油的一只股票上。
该基金此前的季度报告显示，东吴国企改革已促使该基金连续几个季度面临清算风险。也许正是因为基金经理不能放手去做股票。截至最近一次收盘，今年东吴国有企业改革的净增长率仅为-1.21%，在万德1815只类似基金中仅排名第1804位。
与苏州国有企业改革规模的长期低迷相比，中国商人的消费行业经历了一个转型过程，但同样的目标是资金规模没有多大提高。第二季度末，该基金的股票头寸仅为1.51%。同时，季报显示，该基金连续60个工作日的净资产值不到5000万元，而该基金在季末的份额仅为7300万元；在第三季度，基金经理将头寸增加到30%。他购买的股票包括茅台、五粮液、格力和美的热门品种。该基金持有的茅台市值甚至超过了基金净值的9%。然而，该基金的最新规模在第三季度末已降至1900万；转型之后，清算的步伐似乎越来越近。
对此，天翔投资基金分析师贾智分析说，如果一只基金因为表现良好而面临清算，那么这只基金之前的表现极有可能。在长期亏损后，基金持有人最终将该基金的亏损转化为利润，他们将不可避免地产生存钱和大量赎回基金的想法。对于此类基金的基金管理人来说，面对赎回压力和清算可能性，基金资产总值会不断波动，基金在开仓和平仓时会更加谨慎。■
