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□阎志鹏
尽管争论从未停止，但随着研究的深入，esg评价体系得到了越来越多的认可。如今，在美国有超过一万亿美元的esg投资。企业在投资实施符合环境保护要求和最佳实践的环境管理系统时，需要科学地分配稀缺的公司资源，这对决策者来说可能尤其具有挑战性。
两个月前，我担任了美国南方金融协会今年年会“esg与公司绩效”分会的主席。Esg是环境、社会和治理的缩写，是一种关注企业环境、社会和治理绩效而非财务绩效的投资理念和企业评价标准。它通常与绿色环境保护、可持续投资和企业社会责任投资的概念相关联。投资者可以通过观察企业的esg绩效来评价他们的投资行为和企业在促进可持续经济发展和履行社会责任方面的贡献。
20年前，esg在美国的相关投资微不足道。如今，超过1万亿美元的资金涉及到esg投资，关于esg投资的争论总是接踵而至。许多学者正在研究共同基金的业绩和风险之间的差异，他们更加关注esg和其他共同基金。一些学者发现esg基金的业绩不如其他同类基金。可能的解释是，由于环境、社会和治理方面的考虑和限制，例如无法投资烟草和石油公司，这些基金的投资组合无法完全多元化。一些学者发现，esg基金比非esg基金表现更好。有两个可能的原因:第一，上市公司良好的esg业绩可以从侧面反映公司的高管理水平；其次，关注社会、道德、环境和治理的公司可以避免或减少企业在社会危机或环境灾难中的高额诉讼和声誉成本。专注于投资这类公司的基金，这可能会有更好的表现。环境保护要求在各地不断变化和加强。新的环境技术可能非常昂贵，并且有许多环境标准和要求，甚至一些标准和要求可能是模糊的。因此，企业在投资实施符合环境保护要求和最佳实践的环境管理系统时，需要科学地分配稀缺的公司资源，这对决策者来说可能尤其具有挑战性。然而，一些学者发现，esg基金与传统基金在收益风险方面没有显著差异。
最新的研究直接检验了企业在esg中的绩效和绩效之间的关系。在这次年会上，有一篇关于“公司环境绩效和财务绩效:本地机构投资者的作用”的论文，其中四位金融学者研究了美国上市公司中本地机构投资者对他们之间关系的影响。他们使用美国环境保护协会(US Environmental Protection Institute)编制的有毒物质排放清单数据来计算公司工厂设施的污染水平，位于工厂设施附近(距离方圆150英里以内)的机构投资者拥有公司的股权；然后，工厂设施级别的数据被加权并汇总到公司级别的数据。因此，有几个有趣的发现:首先，当地机构投资者对工厂和设施排放有毒物质有威慑作用，其威慑作用大于外国机构投资者。也就是说，平均而言，当当地投资者拥有的股本增加时，工厂和设施的有毒排放就会减少。其次，有毒气体排放与企业绩效之间没有显著的直接关系。然而，如果考虑到当地机构投资者的影响因素，它们之间的关系就变得很重要。当当地机构投资者拥有更多的公司股份时，环境绩效和公司财务绩效之间的正相关性将变得更强。此外，当企业所在的行业竞争激烈时，当公司的主要客户是企业客户而不是消费者时，当地机构投资者将在和解中发挥更大的作用。
根据这四位学者的分析，本土机构投资者有能力影响上市公司的决策，有动机促进和改善所投资公司的财务绩效，并可能受到公司环境污染的负面影响。这使得当地投资者大量投资的公司追求更清晰、更一致的目标，大大降低了股东与其他利益相关者之间的环保摩擦成本，从而使公司的环境绩效与财务绩效正相关。
根据esg数据提供商持续分析的上市公司esg评级数据，另一篇参与论文研究了esg评级与公司投资收益风险之间的关系。因此，如果我们只看投资收益，esg分数高的公司和ESG分数低的公司之间的回报率没有显著差异。如果我们分别考察E(环境责任)、S(社会责任)和G(公司治理责任)，S和G得分高的公司比S和G得分低的公司有更高的回报。如果我们考察收入与风险的比率，esg得分高的公司和ESG得分低的公司之间没有显著差异。如果我们看一下由风险因素调整的超额回报(阿尔法)，这两种公司的超额回报都是负的。因此，研究者得出结论，在投资中追求esg战略并不一定会伤害投资者。
随着研究的深入，esg评价体系得到了越来越多的认可。2018年，基于esg的ETF受到美国各种机构投资者的追捧。所有基于esg的ETF的管理规模从年初的48亿美元飙升至年底的84亿美元。全年新增16只esg主题的ETF基金，先锋基金、贝莱德和瑞银资产管理等国际资产管理巨头加大了发行力度。
年会结束时发生的两件事让我感受到了esg在当今美国的力量。在耶鲁-哈佛足球赛间歇期间，数十名抗议者走进体育场，要求两所学校撤回对化石燃料行业的投资(两所学校都有数百亿美元的捐赠基金)。在15分钟的中场休息后，抗议继续进行，数百名球迷涌向体育场加入抗议，最终比赛被推迟了一个多小时。在我从机场回家的路上，我和优步司机聊天。司机说他是个老手，开优步只是兼职，他通常的工作是为保诚当保安。保诚集团是世界上最大的金融集团之一，其全球总部就在我们学校附近。我问，对于财大气粗的金融集团来说，安全应该不会有大的意外事件吗？他说，由于保诚投资了很多上市公司，环保和人权组织的人经常来公司抗议，要求保诚对这些上市公司施加压力...
(作者是美国新泽西理工大学马丁·图奇曼管理学院副院长)
